中信建投 12月政治会议学习体会

作者： 华体会hth体育最新登录-合金铝板 发布于： 2025-02-07

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  社服商贸 外交部举行海南自贸港全球推介活动，九部门发文完善现代商贸流通体系

  24年的行业整体基本面除去较为宽松的市场之间的竞争环境外，整体乏善可陈。自4月起的一系列供给侧、需求侧政策成为主导行业股价走势的核心要素。

  政策大变化的行业背景下，市场预期和行业现实基本面均会在很大程度上去主导一段时间内的股价走势，因而除长期看好头部品牌发展空间的长线资金外，对于大部分投资者而言，投资节奏的把握将会更为重要。

  如果从节奏把握的方面出发，明年上半年（尤其是开年）在强基本面现实、强市场预期的背景下，或成为股价层面表现较好的时间段。一方面， 确定性的开年补库，以旧换新政策的启动或是老国标车的集中提货（如果存在），都会在较大程度上提振明年上半年行业的基本面表现；与此同时，新版国标的认证环节，以旧换新政策的发布都会在某些特定的程度上会使得市场开始预期后续格局优化与旺盛终端市场表现。短期较强的基本面表现，以及较高的市场预期，均会使得明年上半年成为重点布局的较好时点。

  对比之下，25Q3较难有进一步的市场预期，更多是对于上半年市场格局优化等预期的兑现阶段，且现实基本面角度，不排除由于上半年渠道集中囤货老国标车（如果存在）进行需求透支或者新版国标产品Q3终端反馈没有到达预期等因素出现短期调整。但是，亦必须要格外注意，如果明年“以旧换新”政策借助Q3旺季实现效果的超预期释放，那么Q3现实基本面将出现超预期的亮眼表现，股价层面则有望维持强势表现。

  正式版整车国标文件发布推迟的风险；24版国标车型接受度没有到达预期的风险；以旧换新政策开启时点较晚的风险。

  12月9日，统计局公布2024年11月CPI和PPI数据。11月CPI环比-0.6%（前值-0.3%），同比上涨0.2%（前值+0.3%）。11月PPI环比0.1%（前值-0.1%），同比-2.5%（前值-2.9%）。

  近期市场重视政策。11月通胀两点表现引发市场关注：CPI环比下行，PPI环比转正。怎么样看待价格信号以及价格背后交织着怎样的现实和预期？

  CPI放缓主因食品价格下降偏快，服务业景气回落。前者和天气因素相关，后者则反映季节性规律，都不反映居民消费趋势。

  更能反映居民消费需求的核心CPI，11月回暖，主因年内补贴政策即将收尾。

  部分大宗消费需求呈现阶段性加速释放，汽车市场年末冲击效应明显，中国自主研发的手机则出现“涨价潮”。

  经验上四季度转向施工淡季，工业品价格进入政策窗口期，对实体需求的反馈或出现阶段性“失线月PPI环比转正，呼应建筑业经营预期上升，实体高频数据未见扩张。

  消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期；地理政治学冲突仍存不确定性。

  目前利率已大幅突破2.0%关键点位后下行至1.95%附近，接近按照逆回购利率＋40BP估计央行预期下限点位，不过央行更关心下行速度或打击市场单边做多情绪。下周重要会议对预期带来扰动，债市难免有颠簸。操作上，虽然收益率已经在极低位，但进行左侧交易难度很大，建议继续保持长久期不下车同时提升组合流动性以备灵活操作，前期获利较多的交易盘也可小幅止盈。

  本周收益率大幅下行，节奏上周一至周三下行速度较快，源于同业存款降息、地方债发行利空出尽背景下市场做多情况较强，周四后市场转为震荡，主要源于资金面边际收紧、央行潜在引导预期、市场止盈情绪等，市场静待下周年末重要会议落地。

  本周央行公开市场逆回购到期14862亿元，央行累计开展逆回购3541亿元，累计逆回购净回笼11321亿元，下周公开市场有3541亿元逆回购到期。

  经济工作会议和政治局会议会不会有具体的数字要求，更多还是定性要求，本周官网发布文章着重关注高水平质量的发展，因此前期市场对财政的过度期待可能落空。同时，经济工作会议后货币先行（包括降准、继续买债、两种逆回购工具放量）快于财政，流动性环境仍有利于债市。

  同业存款利率自律对债市短端构成直接利好，同业存款利率调降后存单利率一下子就下降至低位，预计后续在低位震荡为主。之后需关注资金分层情况，目前短债收益率已下行至低位，叠加监管打击同业存款，预计后续货基等将加大融出规模，资金分层有望继续缓解，或重回今年四月五月非银资金宽松状态。

  11月财新制造业PMI录得51.5，连续两个月位于扩张区间。11月财新中国服务业PMI降至51.5，较10月下降0.5个百分点。

  美国11月ISM制造业PMI为48.4，预期47.6，前值46.5。美国11月ISM非制造业PMI为52.1，预期55.5，前值56。韩国总统尹锡悦宣布令，后快速解除，韩国政局动荡。

  近日，亚马逊在AWS re:Invent全球大会上展示了其最新成果，展现了其在计算、存储、网络、大模型、AI服务平台等每个方面具备行业领先竞争力的AI产品，将保证他们在AI时代的领先地位。

  OpenAI官方宣布，从12月5日起的12个工作日进行 12 场直播。第一天，OpenAI发布了o1完全版以及ChatGPT Pro产品。OpenAI o1 的思维更加简洁，响应更快。ChatGPT Pro，可以更努力地考虑更困难的问题。第二天，OpenAI发布了强化微调，旨在为开发者和研究者提供进一步的模型定制技术，在特定领域以新的方式来进行推理，提升达成目标的准确性。

  此外，从近期海外科技公司的财报来看，算力的需求及展望保持强劲，AI应用的发展和收入超预期，AI是整个科技行业的重要主线之一。我们坚定推荐算力板块相关公司。

  国际环境变化；AI发展没有到达预期；市场之间的竞争加剧；汇率波动；数字中国发展没有到达预期；下游资本开支和需求不及预期。

  半导体：美国出台半导体制裁新措施，进一步限制国内AI能力与先进制程制造能力的发展，制裁范围扩大至半导体设备及零部件，倒逼半导体全产业链国产替代深化。

  美国对中国新的出口限制落地，将直接加速半导体设备进口替代，尤其海外垄断且国产化率较低的环节最为受益，如光刻机、量测设备等环节。此外HBM出口限制落地，加速国内HBM相关产能扩产，同时直接利好先进封装设备相关国产替代进展。总的来看，制裁升级，但影响有限，制裁的边际影响正在一轮轮弱化。

  消费电子：江苏等地出台3C数码产品专项补贴政策，叠加智能手机新品发布高峰，带动终端销售增长显著。

  相关新闻媒体的现场报道显示，江苏省开展“3C数码产品补贴专项活动”后，多家数码卖场的线下门店出现近年来罕见的排队购机潮，热门机型甚至一度供不应求。事实上，自2023年8月以来，北京、广州、上海等多个城市已陆续推出以旧换新补贴政策，涵盖大家电（如空调、冰箱、洗衣机、电视、电脑等）以及部分3C数码产品（如手机、平板、智能穿戴设备）。各地在补贴政策设计上，依据区域消费特点有所侧重。例如，江苏本次补贴特别针对3C数码产品，进一步丰富了政策覆盖面。目前来看，补贴政策已取得良好效果，终端销售增势显著。各地方政府的补贴活动均计划于2024年12月31日前结束。然而，展望2025年，国内进一步出台类似补贴性政策的可能性较大，这将持续推动3C产品需求复苏，为产业链带来更多投资机会。

  汽车电子：特斯拉近期推出FSD V13.2，解锁多项新功能，引领无人驾驶技术迈向新高度。

  从公开的测试视频效果来看，FSD V13.2的运行稳定性显著提升，已能满足大部分用户的日常用车场景的需要。版本说明中还提到了接下来会优化的一些功能，包括模型规模扩大3倍，模型上下文长度增加3倍，添加音频输入功能，以更高效地应对紧急车辆（例如救护车、消防车）等等。从“点到点”的无缝无人驾驶能力到对复杂路况的平稳处理，FSD V13.2不仅标志着特斯拉无人驾驶技术的全面升级，也为整个行业树立了新的技术标杆。自动驾驶正迈入快速地发展阶段，值得持续关注这一领域的技术突破与商业化进程。

  未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征一定的关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；宏观环境的坏因将可能使得全球经济提高速度放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受一定的影响，存在下游需求没有到达预期风险；大宗商品的价值仍未企稳，不排除持续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济提高速度放缓，进而影响市场需求结构，存在国际政治经济发展形势风险。

  12月4日，以“中国式现代化的地方实践：海南自由贸易港 新时代 新使命 新机遇”为主题的外交部海南自贸港全球推介活动在外交部蓝厅举行，中央政治局委员、外交部长王毅出席并致辞，海南省委书记冯飞、省长刘小明分别致辞和推介。外交部副部长马朝旭、部长助理刘彬，160多个国家的驻华使节及官员、国际组织驻华代表、中央部委和地方代表、企业和国际商协会代表、中外媒体代表等500余人出席。

  九部门发文：完善现代商贸流通体系 推动批发零售业高水平质量的发展。行动计划围绕“到2027年基本建成联通内外、贯通城乡、对接产销、高效顺畅的现代商贸流通体系”的总目标，统筹推进城乡流通网络建设、商贸流通创新转型、优化商贸流通发展方式、商贸流通开放融合发展等4个方面任务，实施8项重点工程，提升政策的整体效能；行动计划以“千集万店”改造提升为抓手，深入实施县域商业建设行动，改造乡镇集贸市场和村级便利店，发展连锁经营和电子商务，改善农村消费环境。完善冷链物流设施，推广共同配送模式，畅通农产品进城和工业品下乡。

  行业竞争加剧；渠道扩张没有到达预期；居民边际消费倾向下降；市场对美元降息的预期可能过于一致。

  据Mysteel调研了解，2024年12月5日，东澳氧化铝以FOB750美元/吨的价格成交5-5.5万吨，12月底至明年1月船期，此笔海外氧化铝成交较上一笔成交下跌约50美金/吨。11月22日，标准普尔全球称，力拓集团解除了对其澳大利亚格拉德斯通（Gladstone）炼油厂氧化铝出口的限制，自5月天然气供应受限事件发生后，力拓宣布第三方合同不可抗力条款，100万吨产能就此中断。印度Vedanta12月7日公布消息称，其位于奥里萨邦的Lanjigarh氧化铝厂150万吨扩建产能现已投产运行，该厂前期氧化铝建成产能为200万吨，现已提升至350万吨。海外需求端俄罗斯铝业减产25万吨电解铝，海外氧化铝价格拐点已初步显现。国内方面，12月山东新投氧化铝100万吨，年底还有广西100万吨新投，国内也将达到平衡，国内氧化铝价格拐点稍晚于海外，但随着新项目落地，转向时点已近。

  由于氧化铝迅速拉升而铝价受取消出口退税和风险偏好低表现平平，电解铝行业利润被大幅度挤压。11月中旬开始，全国电解铝平均利润击穿0轴转入亏损。以最新氧化铝平均价格5750，铝价20500计算，全国电解铝平均亏损380元/吨。当前电解铝市场消费健康，1-11月国内电解铝累计产出3959万吨，同比增长3.8%。1-11月原铝净进口188万吨，同比增加65万吨。考虑（铝棒+铝锭）库存变动，1-11月国内原铝的表需4127万吨，同比增加204万吨，同比增长5.8%。氧化铝价格拐点向下，电解铝供需优异，可以充分享受到氧化铝价格回落带来的利润修复，着重关注有氧化铝净买入敞口的公司。

  全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速没有到达预期，地产板块继续消费持续低迷。

  本周，中债-新综合财富(总值)指数 （CBA00101.CS）上涨0.45%。债市整体延续强势，利率债各关键期限YTM延续下行，长端下行幅度更大，曲线牛平。信用债YTM跟随无风险利率下行，中短票和城投债利差显著收敛，低评级长期限品种压缩幅度更大。可转债方面，除平价110-120区间品种加权平均转股溢价率显著提升，平衡型和偏股型转债其余平价区间品种估值基本与上周持平或被动压缩，偏债型转债债性估值继续修复。纯债基金整体取得较好收益，长久期品种净值涨幅更大。三类固收+基金近一周均取得正收益，表现优于纯债基金，其中，灵活型表现最佳，积极型表现次之，稳健型表现最弱。可转债基金在各类固收基金中表现最佳。

  本报告仅作为投资参考，过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报导，信息有几率存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据有几率存在不准确的问题。策略回测结果主要是基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样有几率会使基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画真实的情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会弱微增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。

  证券研究报告名称：《电动两轮车2025：预期与现实交织，把握节奏更重要》

  证券研究报告名称：《辩证看待价格信号——2024年11月物价数据点评》

  证券研究报告名称：《收益率大幅下行，资金面边际收紧——宏观固收周观察20241209期》

  证券研究报告名称：《亚马逊展示全新AI战略，OpenAI密集发布新品》

  证券研究报告名称：《周报：半导体国产替代深化；3C数码补贴政策带动需求回暖》

  证券研究报告名称：《周报：外交部举行海南自贸港全球推介活动，九部门发文完善现代商贸流通体系》

  喜报 中信建投证券荣获“2024上证最佳分析师评选”最具影响力证券研究机构等多个奖项

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